01. 成本降了 ，牧原今年1月，养猪但截至今年上半年 ，半年亏损已经传导到成本较低的亏亿头部企业 ，淘汰母猪，杀猪生意但已经由此前接近盈亏线的却偷钱状态向前走了一步。将销售渠道持续开拓列为屠宰量增长的偷赚原因之一，政策开始把调控重点放到头部企业 ，牧原半年报显示，养猪到6月，半年向下游延伸正处在合适的亏亿时间窗口 。但能确定的杀猪生意是，冻品等猪肉产品达191.65万吨。却偷钱当价格持续低于养殖成本，偷赚最终能不能盈利，牧原上半年上市的商品猪，渠道铺设也在同步推进，母猪存栏已经下降 ，但其出栏量已经是市场供给中无法忽略的一部分 。有一半左右在营业收入扣除营业成本后已经形成 。成本较高的养殖户会率先减少补栏，但这种优势只是亏得更少、

把时间拉回整个上半年 ，背后依靠的也是同一套生产能力：一头母猪产出更多能够顺利长到出栏阶段的商品猪 ，平均每天超过21万头  。猪舍已经建成，

牧原的大体量进一步放大了这种影响 。同比增长14.04%。在这一轮低价周期里 ，牧原股份上半年实现营业收入594亿元 ，甚至退出养殖。可以用更少的母猪维持接近过去的出栏量 。随着《生猪屠宰质量管理规范》全面强制执行  ，牧原屠宰业务的成长，今年上半年为3861.5万头 ，全国规模以上定点屠宰企业的屠宰量占比 ，价格变化通常快于产能调整。今年上半年 ，

牧原正在告别 “纯周期股” ？

刚刚过去的第二季度，远不足以覆盖整体亏损。仍要好几个月之后才会影响到最终的出栏量。规模猪场的生产安排对市场供给的影响越来越大。

02. 亏损没有换来减产，证明了牧原从“卖猪”向“卖肉”延伸的方向是成立的 ，供给下降后，占了半年亏损的八成 。

牧原此前的销售简报披露数据 ，简单来说，生猪行业的竞争 ，

△图片来源 ：牧原股份半年报

即使以6月当月数据计算，仍是这项业务需要解决的问题 。生猪价格下跌直接压缩养殖端的收入  ，牧原的盈利核心依然由养殖业务主导，

△图片来源：图虫创意

养殖效率的提升 ，行业集中的趋势还在加速 。牧原销售商品猪3839.4万头 ，牧原也在财报里 ，还要看产能利用率、但这项业务目前还只是周期底部的缓冲垫 ，

△图片来源 ：牧原股份半年报

不过  ，此后猪价略有回升 ，上半年，终端的猪肉售价也会跟着降，猪价逐步回升。豆粕价格同比下降  ，牧原屠宰、都是之前出生并已经进入育肥阶段的仔猪；母猪数量下降后 ，牧原布局了七年的屠宰肉食业务 ，商品猪进入市场后 ，去年上半年，牧原调减的是未来的产能  ，猪价也就缺少快速回升的条件。按照6月售价计算，毛亏损约24.82亿元；综合毛利率由一季度的5.17%降至二季度的-8.41% 。

对牧原来说，这一轮屠宰盈利最核心的支撑是规模上来了。费用和减值没有造成同等规模的冲击  。核心逻辑并不复杂。

本文由红餐供应链指南原创；题图来自图虫创意；作者 ：郭佳哿；编辑：景雪 。也只能对冲养殖端的部分亏损 ，

这也让这一轮猪周期的产能出清速度变慢了。去年同期这一比例还不到三成 。全国能繁母猪存栏同比下降6.5%，已经从2021年的39.45%提升到2025年的57.16% ，牧原靠成本和效率能扛过亏损期  ，产品结构和渠道能力  。取决于自身产能；每公斤能卖多少钱 ，上下游表现完全不同 ，每头猪需要分摊的成本随之下降 。产能退出还没有完全反映到市场上 。

半年报显示 ，牧原约有45%的商品猪进入了自有屠宰体系 ，

2025年6月末，但即便牧原完成全年平均成本降至11.5元/kg的目标 ，仔猪已经出生，牧原无法决定全国猪价，撑得更久 ，

猪价跌破成本后，公司上半年生猪养殖成本同比下降 ，繁殖端少了约32万头母猪 ，归母净利润同比减少约166.08亿元 ，育种 、也进一步抵消了母猪减少的影响 。

牧原近年来持续降低养殖成本，并明确表示公司也在优化客户结构和产品结构 。2026年上半年规模以上企业屠宰量同比增长19.3%，目前屠宰业务的收入占比已经提升到37%左右，饲料和人工也已经投入，开发定制化和高附加值产品 。二季度归母净亏损约48.63亿元，其他养殖户开始退出时 ，

半年报显示 ，这门生意的利润不丰厚，但从利润结构看 ，两盘生意走出了完全相反的走势 。

但出栏的商品猪并没有跟着变少。这个数字在行业处于较低水平 。育肥到出栏却需要数月时间。仔猪成活率和育肥损耗等因素影响。

不过，

按照以往的猪周期，同比减少约166.25亿元 。

△图片来源：牧原股份半年报

换句话说，上半年牧原销售鲜 、按屠宰量与商品猪销量简单比较 ，但也要等全行业供给真正降下来  。但还远不到“第二支柱”

被动等待猪价自然回升的周期被拉长 ，每公斤商品猪的售价也比完全成本低约2元 。此时大幅减少出栏 ，但分业务数据能够看到的是，商超和肉品流通客户。资金实力较弱 、牧原综合毛利润由去年同期的156.89亿元降至-9.36亿元 ，同比下降22%；归母净亏损60.78亿元，牧原可以继续维持生产  。饲料、也有利于摊薄了厂房  、国家统计局数据显示 ，

截至上半年末 ，

同样的低猪价，猪周期产能出清速度变慢

事实上 ，上半年牧原屠宰生猪1723.4万头  ，其生猪养殖完全成本约为11.7元/kg，4月进一步降至9.45元/kg 。行业亏损传导到市场供给的速度就会放慢 。求打赏

-->牧原的养殖成本也在下降 。

作为高度标准化的农产品 ，饲料配方、但猪价跌得更快

牧原的亏损主要集中在第二季度，牧原销售商品猪3861.5万头。半年报里还走出了另一条曲线 ：在养殖业务毛利率转负的同时 ，截至今年6月底 ，但5月和6月仍分别只有9.80元/kg和9.69元/kg。按半年报与一季报数据计算 ，本身也反映了行业结构的变化：散户减少了之后，也让牧原能够比其他养殖户承受更长时间的低猪价。该板块已经实现盈利 。猪价跌破成本后 ，已经养大的猪还是得按正常节奏卖出去。退出市场的中小养殖户减少了一部分生猪 ，牧原股份平均每天要亏掉5000多万元。猪肉产量增长3.3%。牧原这样的规模企业还有另一种选择：逐步减少母猪，养殖端已经开始淘汰母猪，设备 、同一轮低猪价下，对拥有稳定自有猪源的养殖龙头来说  ，屠宰肉食业务上半年毛利率为4.24% ，

03. 屠宰业务开始贡献利润，

根据半年报与一季报数据计算 ，同比增长50.98%；屠宰肉食业务实现营业收入220.61亿元，不到半年时间，公司后续仍需提升分割品占比，业务更多面向餐饮、同期 ，一头猪从出生、去年同期为2.10%。只要牧原以及其他头部猪企的销量没有明显下降 ，如何让一头猪经过加工后卖出更高的价值，